人不可貌相

撰文／今周刊整理

2月23日，浩鼎股價第2天跌停，一路被打到552元，超過1.4萬張賣單排隊等賣出，資金海嘯迎面撲來。攤開過去3年台灣生技產業的市值圖，2月22日，浩鼎新藥解盲未過，台灣生技股正面臨3年來最嚴重的一次利空測試。今周刊訪問台灣最具代表性的生技企業、專家及創投等，提出台灣生技業發展的幾個疑問，同時也找出誰會是這波生技海嘯後的倖存者。

問題一：拿資本公積配股/市值快速膨脹到255億元

一位投資老手觀察，成立於2013年的心悅生醫，把帳上的資本公積當做股利拿來配股給股東，快速膨脹股本，「幾時聽過公司用資本公積來配股的？」他質疑。

2016年1月，這家公司的市值已經衝上255億，相比之下，成立64年的永信藥品，同樣積極發展新藥，辛勤耕耘製藥產業，市值竟然只有心悅生醫的3分之2。

心悅生醫的做法是，第一次配股，讓每個原始股東配2.31張股票，也就是一張股票變成3.31張，第2次又再配發股東0.55張股票，股本因此迅速膨脹，原本心悅的股東，手上持股就從1張變成5張，因此當公司以168元在興櫃交易，股票價值不到3年，就膨脹80倍。

問題二：蕃茄也能變新藥？/營養素加工當藥，僅少數國家承認

「我多吃幾顆蕃茄就能吸收的營養成份，最多做成健康食品，為什麼適合做成新藥？」一位資深創投業藥學博士質疑，把人體平常需要的營養素，當成藥製造，就像把維他命當成新藥加工，再經過1期、2期、3期臨床實驗，究竟能有多少國家把這樣的產品當成「藥品」上市?不無疑問，「除了台灣承認植物做成的藥，全世界承認植物藥的公司並不多。」他觀察。

問題三：市場激烈競爭/拿到藥證後，價格反而一路下跌

在台灣，寶齡富錦是少數能在美國取得藥證的公司，在申請到藥證時，股價曾突破400元，但之後股價一路下滑，去年股價始終無法突破160元。

華威創投合夥人李世仁分析，看新藥公司，要估計這家公司預期新藥上市後，目標市場有多大，新藥能攻下多少市占率，乘上這款藥品的可能成功機率，再仔細檢視團隊的執行力，才能給出答案。

觀察：生技市值真實性/臨床試驗進度，可反映公司執行力

「台灣一般藥業公司的市值，相對而言比美國高出許多，」她分析，美國即使是相當有規模的藥廠，本益比也只給15到20倍。此外，即使馬海怡非常肯定台灣的原料藥廠，因為目前台灣製藥產業的半數營收都由原料藥廠所貢獻，但即使是這些最有能力到國際市場競爭的業者，目前本益比也比美國同業高，台灣的藥業，尤其是新藥公司要享受高市值，也要問問自己有什麼條件可以跟國際藥廠競爭。

此外，看生技公司的市值也要嚴格分析市值真實性，如果交易量小，市值的代表性也較低；再來就是看團隊的素質，以及公司的技術成就。一家公司的團隊是不是能按照時間，交出成績單，也影響投資人對公司的評價。「我很想知道，台灣有多少公司能如期地進入美國FDA(食品藥物管理局)的第3期臨床試驗，」馬海怡說，進度反映團隊的執行力，這些都是生技公司的基本面。

馬海怡觀察，美國也經歷過新藥產業有夢就能掛牌的狂飆年代，現在，即使研發出新藥，投資人還會嚴厲審視新藥公司的進度以及產品優勢，不會輕易就出手投資。因此，當市場把焦點集中在新藥類股時，台灣的原料藥、先進醫材，和部份未受注意的新藥類股，反而會是海嘯過後留在沙灘上的珍珠。

更多精彩內容，請參閱最新一期《今周刊》(第1001期)。

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